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2．《礦業(yè)權(quán)評(píng)估指南》探礦權(quán)DCF法及存在的問題
探礦權(quán)DCF法計(jì)算原理與采礦權(quán)DCF法類似，主要區(qū)別是開發(fā)投資收益的處理不同，其不從項(xiàng)目凈現(xiàn)金流中扣除開發(fā)投資收益，而是采用開發(fā)投資收益(回報(bào))包含在折現(xiàn)率中，其折現(xiàn)率類似于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)(礦床技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)/礦地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià))中折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率ic含義，包括了資金成本和投資報(bào)酬（含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和平均投資報(bào)酬）。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中折現(xiàn)率為ic時(shí)，計(jì)算出的NPV凈現(xiàn)值代表的是項(xiàng)目超出基準(zhǔn)投資回報(bào)水平的“超額收益”，反映投資可行性――NPV≥0。由此，在探礦權(quán)DCF法評(píng)估，當(dāng)折現(xiàn)率由資金成本和行業(yè)投資報(bào)酬(基準(zhǔn)投資收益)構(gòu)成時(shí)，其項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值NPV即為項(xiàng)目超出基準(zhǔn)投資回報(bào)水平的“超額收益”也即礦業(yè)權(quán)評(píng)估價(jià)值。
由于折現(xiàn)率對(duì)評(píng)估結(jié)果影響很敏感 (尤其是建設(shè)投資較大時(shí)影響很大。通常折現(xiàn)率的百分?jǐn)?shù)數(shù)位取整數(shù)，尤其是折現(xiàn)率采用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬這種風(fēng)險(xiǎn)累加法估算時(shí)，因數(shù)字有效精度取決于其構(gòu)成中最短有效精度，故其百分?jǐn)?shù)為整數(shù)），如何合理確定折現(xiàn)率是該計(jì)算模型成敗的關(guān)鍵。
自有資金現(xiàn)金流量表用于評(píng)估值計(jì)算問題。與全部投資現(xiàn)金流量表是反映整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入流出和收益情況不同，自有資金現(xiàn)金流量表是站在項(xiàng)目投資主體(自有資金)角度考察項(xiàng)目的現(xiàn)金流入流出情況，其反映的是自有資金而非整個(gè)項(xiàng)目投資收益，從DCF法計(jì)算原理看，采用該表用于評(píng)估計(jì)算是不正確的。當(dāng)項(xiàng)目投資較大時(shí)，全投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表評(píng)出的結(jié)果相差很大，理論上難以解釋。此外，全投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表兩個(gè)表折現(xiàn)率的含義是否相同、取值是否一致，也存在疑問。
綜上所述，《礦業(yè)權(quán)評(píng)估指南》采礦權(quán)DCF法和探礦權(quán)全投資現(xiàn)金流DCF法計(jì)算模型均是符合評(píng)估價(jià)值內(nèi)涵的，考慮到上述(參數(shù))問題及國外礦地產(chǎn)DCF法評(píng)估通用模型，修改方案采用探礦權(quán)DCF法的全部投資現(xiàn)金流量表評(píng)估計(jì)算模型統(tǒng)一DCF法（取消自有資金現(xiàn)金流量表評(píng)估、不從項(xiàng)目凈現(xiàn)金流中扣除開發(fā)投資收益），折現(xiàn)率中包含社會(huì)平均投資收益率。
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