期貨日報5月11日報道：期貨市場成為企業(yè)經(jīng)營中不可分割的一部分
銅陵有色是國內(nèi)最早進入期貨市場的有色企業(yè)之一，在1992年作為原深圳金屬交易所、上海期貨交易所的首批會員，直接參與國內(nèi)銅期貨的套期保值；2003年在國務(wù)院及相關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)下進入倫敦金屬交易所（LME）進行境外銅期貨的套期保值。
銅陵有色相關(guān)負(fù)責(zé)人對期貨日報記者表示，經(jīng)過多年的實踐，銅陵有色的期貨組織架構(gòu)早已完善，從集團層面的期貨領(lǐng)導(dǎo)小組到操作層面的期貨交易團隊、風(fēng)險控制團隊，都對期貨套保有較深的理解。不論是期貨、期權(quán)還是標(biāo)準(zhǔn)倉單平臺都在企業(yè)經(jīng)營中占據(jù)著重要角色，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營“保駕護航”。
在他看來，當(dāng)下國內(nèi)礦山、冶煉和加工行業(yè)已經(jīng)進入“成本+價格”博弈時代。由于原料采購競爭激烈，大部分時間處于賣方市場狀態(tài)，國內(nèi)以冶煉和加工為主的銅生產(chǎn)企業(yè)處于相對弱勢的地位，因此企業(yè)必須在努力降低成本的同時加強風(fēng)險管理能力，才能在市場競爭中占據(jù)有利地位。
銅業(yè)發(fā)展之路? 期現(xiàn)結(jié)合持續(xù)深入
銅陵，素有“中國古銅都”之美譽，銅采冶歷史悠久、根基深厚。回望新中國成立之初，在中央指導(dǎo)下，新中國第一座銅礦山、第一家銅冶煉廠在這里落成，伴隨著第一爐銅水鑄錠出爐，沉睡已久的銅陵再度吹響“當(dāng)代銅基地”的號角，新中國的銅工業(yè)自此起步，綻放出勃勃生機。
七十余年風(fēng)雨兼程，如今銅陵有色發(fā)展成為以有色金屬為核心主業(yè)，集金融貿(mào)易、精細(xì)化工、裝備制造、科研設(shè)計、物流、房地產(chǎn)開發(fā)、建筑安裝、井巷施工等相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展的大型企業(yè)集團，在2020年以278.19億美元的營業(yè)收入排進“世界500強企業(yè)”榜單中的第456位。
伴隨著我國經(jīng)濟的快速騰飛，中國一躍成為全球最大的銅消費市場，占全球銅市場消費比重接近50%。受到礦藏資源條件的限制，國內(nèi)銅進口量長期穩(wěn)居高位，原料端對外依存度超過70%。國內(nèi)銅企基本上都需要外購原料以保證生產(chǎn)運行，而隨著國際化參與程度的不斷加深，企業(yè)面臨的市場風(fēng)險也在持續(xù)上升。
其實在最初，企業(yè)不僅面臨的是國際市場銅價波動壓力，國內(nèi)現(xiàn)貨市場“三角債”橫行，企業(yè)面臨的資信風(fēng)險也十分突出。為了服務(wù)中國銅工業(yè)的發(fā)展，上世紀(jì)90年代初國內(nèi)期貨市場成立后，銅期貨在當(dāng)時的深圳金屬交易所及上海期貨交易所上線運行。企業(yè)通過期貨市場不僅能夠滿足避險的需求，還可以直接進行現(xiàn)貨交割，極大提升了產(chǎn)業(yè)的配置效率。
經(jīng)過多年發(fā)展，滬銅期貨已經(jīng)成為國內(nèi)運行最為成熟、產(chǎn)業(yè)參與度最高的品種之一。滬銅價格成為國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游貿(mào)易合同作價的重要基準(zhǔn)。期貨市場也在企業(yè)經(jīng)營中起到了“保駕護航”的重要作用。尤其是近年來，隨著期貨市場國際化步伐不斷加速，上期所銅期貨市場逐漸形成了滬銅期貨、國際銅期貨“雙合約”服務(wù)產(chǎn)業(yè)“雙循環(huán)”的格局，銅期權(quán)和銅標(biāo)準(zhǔn)倉單交易也在不斷服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)更為精細(xì)化、多元化的風(fēng)險管理需要。
銅陵有色相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，作為一家年產(chǎn)電銅近140萬噸的大型企業(yè)，銅陵有色在原料端自給率并不高，近90%的原料來自于外購，期貨市場既是采購原料和產(chǎn)品銷售的主要定價依據(jù)，又是企業(yè)購入原料、賣出產(chǎn)品的直接交易場所，同時期貨套期保值也成為企業(yè)不可或缺的風(fēng)險管理工具。
記者了解到，國際市場銅原料及產(chǎn)品購銷主要是以LME銅價為基礎(chǔ)再扣減或增加一些費用進行計算的，因此相較其他工業(yè)品行業(yè)，國內(nèi)銅行業(yè)更早地接觸到了期貨。在國內(nèi)銅期貨推出運行后，行業(yè)內(nèi)也主要以滬銅價格作為作價基礎(chǔ)進行原材料和銅產(chǎn)品的國內(nèi)購銷。
在企業(yè)看來，期貨市場公開透明的定價機制確保了現(xiàn)貨市場流通的高效有序，目前以上期所銅期貨價格作為現(xiàn)貨貿(mào)易定價基準(zhǔn)，已覆蓋國內(nèi)整個銅產(chǎn)業(yè)鏈，銅企在簽訂現(xiàn)貨長期合同中已經(jīng)形成使用期貨市場月度均價的習(xí)慣。
具體來看，國內(nèi)銅精礦的作價方式一般采用上期所銅價乘以計價系數(shù)；陰極銅長期合同的作價方式普遍采用上期所當(dāng)月合約平均價+現(xiàn)貨升貼水的模式；銅加工材也普遍采用上期所當(dāng)月合約平均價+加工費的模式。
“通過期貨點價的貿(mào)易模式，銅產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易價格更為透明，合同效率也大為提升。同時由于下游風(fēng)險敞口比較突出，銅加工企業(yè)對點價的需求都比較大，所以銅陵有色會直接在合同中提供點價，幫助下游企業(yè)更好地實現(xiàn)保值避險�！�
與此同時，銅品種的期貨保值概念也得到了很大的普及，大部分涉銅企業(yè)都考慮自行或通過交易對手在期貨市場鎖定價格、對沖風(fēng)險。時至今日，銅業(yè)企業(yè)對于境內(nèi)外市場期現(xiàn)貨的聯(lián)動操作早已駕輕就熟。
在危機中成長? 企業(yè)套保意識不斷增強
不論是2008年的金融危機，還是2020年的新冠疫情，在每一次突如其來的市場危機中，企業(yè)愈發(fā)認(rèn)識到套期保值的重要性和必要性，價格風(fēng)險管控始終貫穿于銅陵有色的日常經(jīng)營管理之中。
“在2008年金融危機時，面對大幅波動的銅價，銅陵有色的保值頭寸為公司平滑利潤起到了關(guān)鍵的作用�！痹撠�(fù)責(zé)人告訴記者，2008年9月底，公司以56762元/噸的價格持有國內(nèi)銅空頭4625噸。到了年底，銅期貨結(jié)算價格下跌到了23800元/噸。僅通過國內(nèi)期貨市場這部分套保頭寸，公司不僅規(guī)避了銅價下跌的風(fēng)險，還獲得了更高的利潤。
他表示，當(dāng)時公司選擇進行“比價套�！辈僮�，在國外也同時持有一定的頭寸，所以具體的收益還需加上國外期貨市場的盈虧。但不可否認(rèn)的是，套期保值還是成功地幫助企業(yè)規(guī)避了金融危機帶來的風(fēng)險，有效平滑了公司的利潤。
2020年，突如其來的新冠疫情帶來了更大的挑戰(zhàn)，這也讓企業(yè)對期貨市場的功能體會更為深刻。由于疫情暴發(fā)的時點恰逢春節(jié)前后，為阻止疫情的進一步擴散，政府及時采取了各項封鎖管控手段。而節(jié)后復(fù)工延后、物流運輸不暢，現(xiàn)貨市場消費整體低迷，不少企業(yè)面臨著庫存累積、銷售不暢、資金緊張等經(jīng)營難題。同時，疫情期間市場價格的大幅波動也為相關(guān)企業(yè)經(jīng)營帶來了挑戰(zhàn)。
“由于冶煉企業(yè)屬于連續(xù)作業(yè)企業(yè)，一般在春節(jié)期間都會保持正常的生產(chǎn)節(jié)奏，但是春節(jié)后下游銅材加工企業(yè)開工普遍推遲，這就打亂了公司原先的銷售計劃，導(dǎo)致現(xiàn)貨銷售困難，產(chǎn)品庫存積壓嚴(yán)重，進而出現(xiàn)資金緊張等問題。”銅陵有色相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上述問題都通過期貨市場得到了良好的解決。面對市場價格的大幅波動，銅陵有色充分利用國內(nèi)外期貨市場開展賣出保值操作，鎖定銷售價格和利潤空間，規(guī)避原料采購之后到冶煉產(chǎn)出電銅銷售的時間差導(dǎo)致的價格下跌風(fēng)險。
同時，為了緩解疫情帶來的銷售壓力，公司將傳統(tǒng)的期貨保值手段延伸到交割變現(xiàn)，充分利用“銅冠”牌電銅的交割資質(zhì)，在2月份的最后交易日前分批入庫交割，保證了數(shù)億元貨款的及時回籠，極大地緩解了企業(yè)的資金壓力。
“可以看到在極端市場行情下，期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的作用愈發(fā)凸顯，企業(yè)也能夠更深刻地認(rèn)識到保值的重要性，積極管理市場風(fēng)險，安全渡過難關(guān)，在市場中行穩(wěn)致遠(yuǎn)�！痹撠�(fù)責(zé)人說道。
熨平市場波動? 風(fēng)險管理貫穿各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)
在上述負(fù)責(zé)人看來，市場的不確定性永遠(yuǎn)存在，風(fēng)險貫穿于整個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的始終。想要有效地管控風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)的利潤目標(biāo)，就需要正確地識別風(fēng)險，制定符合企業(yè)實際需求的保值策略，利用有效的手段進行管控。
記者了解到，銅陵有色作為有色全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及礦山采選、冶煉、加工等各個環(huán)節(jié)，而每個環(huán)節(jié)的利潤點和風(fēng)險敞口都各不相同。通過多年的市場實踐，銅陵有色形成了較為完善的保值體系。
他介紹，公司主要針對三部分敞口進行保值操作。
首先針對自產(chǎn)礦冶煉銷售業(yè)務(wù)。他表示，自產(chǎn)礦的特點是成本相對穩(wěn)定，但在冶煉成為電解銅后，銷售價格對利潤的影響很大。因此對自產(chǎn)礦進行保值的基本做法分為兩步：第一步是確定目標(biāo)價格，用兩條腿走路——由財務(wù)部門根據(jù)公司的財務(wù)目標(biāo)，對能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)目標(biāo)所需要賣出的銅價進行測算；由商務(wù)部門從市場分析的角度對銅價進行預(yù)測，反復(fù)平衡達成賣出的最低入市目標(biāo)價。第二步是根據(jù)當(dāng)前銅價與目標(biāo)銅價的關(guān)系確定是否套保和套保的量，可以分為三種情況——當(dāng)期初銅價格低于目標(biāo)價時不套保，因為若套保將無法實現(xiàn)集團既定目標(biāo)，且放棄了銅價可能上漲的機會；當(dāng)期初銅價遠(yuǎn)高于目標(biāo)價時選擇套保，因為此時能獲得大大超過財務(wù)目標(biāo)的利潤；當(dāng)期初價格在目標(biāo)銅價范圍內(nèi)，存在較大可能因為銅價波動而不能滿足財務(wù)目標(biāo)時，可以選擇部分套保。
其次是針對企業(yè)庫存的維持與價值管理。他說，這部分風(fēng)險主要來自存貨的跌價損失，特點是量大、期初價格和平倉時點確定，但不能交割。對此，企業(yè)以不低于財務(wù)期初的價格賣出保值，以期末價格買進平倉；或者將原料作價期移到期末的月份之后，減少庫存作價量，以期末價格買進之前缺少的原料。需要注意的是，礦山企業(yè)的未開采儲量不屬于存貨。
最后是針對外購原料的加工銷售業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，由于原料采購與成品銷售定價模式的差異，可能產(chǎn)生交貨與定價之間的不匹配，從而產(chǎn)生銅價風(fēng)險敞口，這方面的保值一般以月度產(chǎn)供銷平衡為原則，以平均價為考核目標(biāo)進行，只需要把不平衡的部分在期貨市場上對應(yīng)保值。具體來看，外購加工業(yè)務(wù)主要分為“國內(nèi)采購原料+國內(nèi)銷售產(chǎn)品”和“國外采購原料+國內(nèi)銷售產(chǎn)品”兩種模式。一般而言，對于采購端可以在收貨日根據(jù)定價日在國內(nèi)/國外期貨市場進行做多套保；對于銷售端在發(fā)貨日根據(jù)定價日在國內(nèi)期貨市場進行做空套保。
除此之外，對于原料中占比最大的進口礦保值，企業(yè)更多會采取“比價套�！蹦Ｊ�，主要是根據(jù)國內(nèi)外銅期貨價差，在內(nèi)外期貨市場進行相反的頭寸操作，但是在期限上有所差異。他表示，這種套保模式不僅適用于對國內(nèi)外銅期貨的價差保值，還有助于規(guī)避匯率波動風(fēng)險。不過與上述的基本套保模式不同，比價套保的操作依據(jù)是把握市場時機，在比價有利的情況下進行主動鎖定。
打造企業(yè)名片? 注冊交割品牌成為有效途徑
對于企業(yè)而言，想要在競爭激烈的市場中獲得認(rèn)可，在行業(yè)中擁有更高的知名度，企業(yè)品牌塑造是其中十分重要的一環(huán)，而注冊成為期貨市場的交割品牌，不僅擴寬了企業(yè)的銷售渠道，更是對產(chǎn)品質(zhì)量的權(quán)威認(rèn)證。同時，期貨市場標(biāo)準(zhǔn)化的準(zhǔn)入機制以及嚴(yán)格的質(zhì)量管控，也在不斷促使企業(yè)提升產(chǎn)品質(zhì)量、打造品牌知名度，進一步推動了全行業(yè)的優(yōu)勝劣汰與轉(zhuǎn)型升級。
據(jù)了解，在銅陵有色旗下3個品牌的電解銅中，“銅冠”牌和“金豚”牌電解銅先后在LME和上海期貨交易所注冊成功，并獲得了“全國用戶滿意產(chǎn)品”和“中國名牌產(chǎn)品”的稱號。
其實，最初“銅冠”牌陰極銅也曾被國內(nèi)交易所判別為二類銅，比一類銅價格每噸低100元左右，市場認(rèn)可度與經(jīng)濟效益的雙重壓力迫使企業(yè)采取措施提高產(chǎn)品質(zhì)量。經(jīng)過從原料到技術(shù)到包裝倉儲和管理水平等環(huán)節(jié)的升級，“銅冠”牌陰極銅產(chǎn)品最終獲得了認(rèn)可，分別于1996年3月和4月在上海期貨交易所和原深圳金屬交易所由二類銅升為一類銅，享受升水待遇。
此外，國內(nèi)交割品注冊的成功經(jīng)驗也為公司產(chǎn)品獲得境外交易所認(rèn)可、走向國際市場奠定了基礎(chǔ)。因為在國際貿(mào)易中只有權(quán)威交易所認(rèn)可的注冊品牌才能得到各國的“通行證”。2001年3月23日，LME正式批準(zhǔn)“銅冠”牌高純陰極銅在國際市場注冊成功，借此機會銅陵有色旗下產(chǎn)品也順利進入了國際主流貿(mào)易渠道。
提升保值效果? 巧用期權(quán)進行精細(xì)化風(fēng)險管理
上述負(fù)責(zé)人告訴記者，在企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營過程中，雖然想以期貨為工具最大程度地對沖價格風(fēng)險，但是由于實際生產(chǎn)和經(jīng)營過程中的一些不確定因素，企業(yè)難以真正實現(xiàn)“完美套期保值”。
在國內(nèi)銅業(yè)企業(yè)的熱烈呼聲中，上期所銅期權(quán)的推出，為產(chǎn)業(yè)鏈提供了更加靈活的風(fēng)險管理工具，進一步滿足了有色企業(yè)的多元化需求，有效填補了此前的空白。企業(yè)能夠更好地運用期權(quán)與期貨投資組合來管理市場風(fēng)險和波動性風(fēng)險，優(yōu)化套期保值效果。
此前，期貨套期保值策略在規(guī)避風(fēng)險的同時也鎖定了收益的空間，在價格朝著自己有利的方向波動時，與之對應(yīng)的盈利空間卻與期貨套保者無緣。而且在實際進行期貨套保交易時，企業(yè)還面臨資金不足等問題。
相對于期貨而言，銅期權(quán)工具的優(yōu)勢在于企業(yè)可以運用更少的資金來對現(xiàn)貨進行套保，可以在對沖市場風(fēng)險的同時，保留方向有利時的利潤，并無需追加保證金。同時利用期權(quán)工具構(gòu)建結(jié)構(gòu)化作價產(chǎn)品，可以滿足實體企業(yè)的不同需求。
該負(fù)責(zé)人表示，銅陵有色在期權(quán)方面也有豐富的實踐經(jīng)驗，自2005年開始就在LME市場進行銅期權(quán)操作，2018年9月份國內(nèi)銅期權(quán)上市以后也參與了相關(guān)交易。在他看來，銅期權(quán)應(yīng)用在自有礦山和存貨兩方面的保值可以獲得更好的效果，同時期權(quán)與期權(quán)、期權(quán)與期貨還可以派生出多種操作模式，企業(yè)如果運用得當(dāng)能夠獲得更好的經(jīng)濟效益。
不過需要注意的是，銅期權(quán)是以期貨為標(biāo)的的更為復(fù)雜的衍生品，并且買入期權(quán)和賣出期權(quán)具有截然不同的風(fēng)險程度。除此之外，期權(quán)最大的一個特征就是隱含波動率，波動率既是決定期權(quán)價格的一個主要因素，也是影響期權(quán)價格波動的一個因素。因此他認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)如果想要參與期權(quán)，必須先充分了解和掌握其原理特點，精心研究設(shè)計合適的對沖或操作方案，精準(zhǔn)把握每個方案的風(fēng)險點并預(yù)留風(fēng)控措施。
參與倉單交易? 為現(xiàn)貨貿(mào)易開拓新渠道
他表示，公司每年都有一定的電銅交割業(yè)務(wù)。在過去固定按月交割的模式下，貨物在交易所沉淀占款嚴(yán)重，銷售貨款回籠期拉長，企業(yè)往往只在長假期間或貨物嚴(yán)重滯銷時才會主動選擇交割，交易所庫存資源的流動性也受到抑制。
“自從有了上期標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺后，這種賣方掛牌交易，買方摘牌成交，并于當(dāng)日完成結(jié)算交收的模式，大大提高了有色金屬貿(mào)易的效率，企業(yè)倉單的流動性顯著增強，貨款回籠的情況也大為改善。”他說。
在該負(fù)責(zé)人看來，上期標(biāo)準(zhǔn)倉單平臺“天天交易、日日交割”，彌補了期貨市場按月交割的不足，極大程度地滿足了企業(yè)靈活性的生產(chǎn)經(jīng)營需求。同時，平臺提供的標(biāo)準(zhǔn)倉單開戶、交易、結(jié)算、交收、信息、風(fēng)控等“一站式”服務(wù)，也為企業(yè)傳統(tǒng)貿(mào)易打開了方便快捷的新渠道，解決了現(xiàn)貨市場普遍存在的效率低、成本高、信用差、期現(xiàn)不能有效結(jié)合等諸多痛點問題。
在上期標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺上線首日，銅陵有色作為首批參與交易的企業(yè)，實現(xiàn)了交易平臺首單1308.234噸倉單的掛牌銷售。經(jīng)過一段時間的參與，目前上期標(biāo)準(zhǔn)倉單平臺已經(jīng)成為公司開展貿(mào)易的有效途徑。
在新冠疫情期間，上期標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺也發(fā)揮了十分重要的作用。由于疫情帶來的是全行業(yè)、系統(tǒng)性的風(fēng)險，短時間內(nèi)的沖擊性非常大。銅陵有色充分利用電銅的金融屬性和“銅冠”牌電銅的交割品牌，借助線上倉單交易系統(tǒng)，開展多種形式的倉單融資管理，迅速獲得現(xiàn)金收益，緩解了企業(yè)的資金壓力。“一方面，通過在上期所倉單管理系統(tǒng)里進行倉單質(zhì)押，可以釋放80%貨款進行期貨保證金沖抵，有效緩解了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。另一方面，通過線上平臺進行倉單掛牌轉(zhuǎn)讓，企業(yè)在疫情期間實現(xiàn)了與潛在客戶的直接對接，在保障了資金、票據(jù)、貨物安全的同時，銷售貨款也快速回籠，在交易結(jié)束后買賣雙方都較為滿意�！�
總體來看，他認(rèn)為上期標(biāo)準(zhǔn)倉單平臺在服務(wù)企業(yè)貿(mào)易方面發(fā)揮了三大優(yōu)勢：首先，平臺通過賣方掛牌交易，買方摘牌成交，并于當(dāng)日完成結(jié)算交收的行為，大大提高了有色金屬貿(mào)易的效率，作價、簽約、貨款支付、貨權(quán)轉(zhuǎn)移、發(fā)票開具的時間大大縮短；其次，平臺的掛牌情況十分直觀，價格公開透明，企業(yè)可以及時了解到當(dāng)日行情和庫存信息，方便靈活安排購銷，大大提升了倉單的流轉(zhuǎn)效率；最后，平臺的公信力強，整個交易流程由交易所背書，貨物、資金、票據(jù)均通過交易所流轉(zhuǎn)，規(guī)避了交易對手的信用風(fēng)險。
當(dāng)下，來到“十四五”開局奮進的新起點，在碳達峰、碳中和政策的指導(dǎo)下，銅業(yè)發(fā)展邁向新階段。上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，銅陵有色將緊緊圍繞高質(zhì)量發(fā)展主線，加快創(chuàng)新創(chuàng)造，走上轉(zhuǎn)型升級之路。在市場競爭激烈的當(dāng)下，深入探索運用期貨衍生工具，不斷提升資源配置效率，護航企業(yè)踏上新的征程。
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