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2．《礦業(yè)權(quán)評估指南》探礦權(quán)DCF法及存在的問題
探礦權(quán)DCF法計算原理與采礦權(quán)DCF法類似，主要區(qū)別是開發(fā)投資收益的處理不同，其不從項目凈現(xiàn)金流中扣除開發(fā)投資收益，而是采用開發(fā)投資收益(回報)包含在折現(xiàn)率中，其折現(xiàn)率類似于項目經(jīng)濟(jì)評價(礦床技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價/礦地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)評價)中折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率ic含義，包括了資金成本和投資報酬（含風(fēng)險報酬和平均投資報酬）。經(jīng)濟(jì)評價中折現(xiàn)率為ic時，計算出的NPV凈現(xiàn)值代表的是項目超出基準(zhǔn)投資回報水平的“超額收益”，反映投資可行性――NPV≥0。由此，在探礦權(quán)DCF法評估，當(dāng)折現(xiàn)率由資金成本和行業(yè)投資報酬(基準(zhǔn)投資收益)構(gòu)成時，其項目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值NPV即為項目超出基準(zhǔn)投資回報水平的“超額收益”也即礦業(yè)權(quán)評估價值。
由于折現(xiàn)率對評估結(jié)果影響很敏感(尤其是建設(shè)投資較大時影響很大。通常折現(xiàn)率的百分?jǐn)?shù)數(shù)位取整數(shù)，尤其是折現(xiàn)率采用無風(fēng)險報酬+風(fēng)險報酬這種風(fēng)險累加法估算時，因數(shù)字有效精度取決于其構(gòu)成中最短有效精度，故其百分?jǐn)?shù)為整數(shù)），如何合理確定折現(xiàn)率是該計算模型成敗的關(guān)鍵。
自有資金現(xiàn)金流量表用于評估值計算問題。與全部投資現(xiàn)金流量表是反映整個項目的現(xiàn)金流入流出和收益情況不同，自有資金現(xiàn)金流量表是站在項目投資主體(自有資金)角度考察項目的現(xiàn)金流入流出情況，其反映的是自有資金而非整個項目投資收益，從DCF法計算原理看，采用該表用于評估計算是不正確的。當(dāng)項目投資較大時，全投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表評出的結(jié)果相差很大，理論上難以解釋。此外，全投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表兩個表折現(xiàn)率的含義是否相同、取值是否一致，也存在疑問。
綜上所述，《礦業(yè)權(quán)評估指南》采礦權(quán)DCF法和探礦權(quán)全投資現(xiàn)金流DCF法計算模型均是符合評估價值內(nèi)涵的，考慮到上述(參數(shù))問題及國外礦地產(chǎn)DCF法評估通用模型，修改方案采用探礦權(quán)DCF法的全部投資現(xiàn)金流量表評估計算模型統(tǒng)一DCF法（取消自有資金現(xiàn)金流量表評估、不從項目凈現(xiàn)金流中扣除開發(fā)投資收益），折現(xiàn)率中包含社會平均投資收益率。
探礦權(quán)和采礦權(quán)DCF法統(tǒng)一方案，除《修改方案》第一稿討論時有專家建議以“約當(dāng)投資—折現(xiàn)現(xiàn)金流法”為基礎(chǔ)統(tǒng)一的意見外（約當(dāng)投資—折現(xiàn)現(xiàn)金流法的問題見后敘），無其他意見。 上一頁 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一頁 |
